期货世界

一．美联储此次降息符合市场预期

美联储于9月16日至17日召开了2025年9月议息会议，并于今日凌晨公布了利率政策决定及政策声明。在此之前，市场对年内首次降息抱有高度期待，普遍预期降息25个基点的概率已超过90%。最终发布的美联储政策声明符合市场预期：美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%?4.25%。同时发布的点阵图显示，美联储官员对2025年的利率预期中值为再降息两次、每次25个基点。此外，点阵图中也再次出现备受关注的“白宫降息呼声”，这一动向并未出乎市场意料。

数据来源：财联社

1.非农就业承压及温和通胀奠定降息政策基础

非农就业数据为降息奠定路径基础，美国8 月非农就业报告大幅低于市场预期，新增就业人数仅 2.2 万人，远低于预期的 7.5 万人，同时再次被修正后的 6 月份新增就业岗位出现负增长。失业率意外升至4.3%，创2021年以来新高，表征美国经济走弱。数据公布后美国股市三大指数齐跌，美元走软，美债收益率全线下行。这份全面疲弱的报告表明，美国劳动力市场在持续的高利率压力下正在实质性降温。劳动力市场是美联储决策的核心关注点，其疲软表现极大地强化了市场对降息的预期，市场定价开始为更大幅度的半个百分点降息留出预测空间。

通胀数据来看，8月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，剔除能源和食品价格的核心CPI同比上涨3.1%、环比上涨0.3%，涨幅均与上月持平。尽管关税政策带来一定通胀压力，但企业通过部分吸收成本，使得这种传导效应相对温和，并未对降息形成制约。

数据来源：美国劳工统计局

2.降息周期对我国宏观的影响

从声明来看，降息25个基点已成定局。市场普遍预期，10月和12月再次各降息25个基点的概率分别达到80%和74%。今年预计累计降息三次、共75个基点，意味着新一轮降息周期可能即将开启。此次降息周期预计将从以下三个方面对我国宏观经济产生影响：

（1）出口短期承压，进口长期受益

短期来看，美联储降息可能引发美元走弱、人民币相对升值，导致以美元计价的中国出口商品价格上升，一定程度上削弱其国际竞争力。然而长期而言，人民币升值有助于降低进口成本，尤其在大宗商品和能源领域，企业盈利能力有望改善，进而提振进口需求。这一机制在2008年大宗商品价格回调期间表现显著，2019年进口成本优化也对国内经济形成了有效支撑。

（2）推动全球资金再配置

美联储降息通常伴随全球美元流动性改善，可能促使国际资本重新调整资产配置。在当前全球货币格局演变的背景下，弱美元将继续推动全球资金流入新兴市场，为A股提供增量资金人民币资产吸引力有望提升。若美元因降息步入下行通道，将进一步推动资金流向非美市场，中国有望迎来更多跨境投资流入。

（3）政策需前瞻布局以稳内需

面对美联储政策转向带来的外溢效应，中国有必要加强宏观政策的前瞻性和协调性。历史经验表明，在外需不确定性上升时期，中国往往通过逆周期调节政策缓冲冲击。例如2008年通过大规模财政刺激有效激活内需，2019年凭借货币与财政协同运作稳定经济基本面，并在后续阶段逐步推动复苏。当前政策需延续这一思路，侧重内需提振与结构优化，增强经济内生韧性。

二．美联储降息给大宗商品带来的影响

从逻辑上推演，美联储降息与大宗商品价格之间的传导路径并非单向或恒定，而在很大程度上受制于宏观需求的强弱与整体经济环境的健康程度。虽然降息一般会通过增加市场流动性在短期内对资产情绪产生支撑，但这类政策信号常常在实施之前就已部分被市场预期所吸收并反映在价格中。所以，降息之后大宗商品的实际走势，更多反映了市场对政策实效与宽松程度的再判断与动态博弈。以下分板块阐述美联储降息对各板块的影响：

1.有色金属

美联储降息通过双重渠道利好大宗商品，尤其是有色金属。一方面，降息往往导致美元指数走弱，令以美元计价的大宗商品价格相对“降低”，直接刺激全球投资者增加配置，推升资产价格；另一方面，降息释放流动性、降低融资成本，有助于改善全球制造业与投资预期，从而提振工业生产和实物需求，尤其是建筑、基建和新能源等领域对有色金属的消费。金融属性与商品属性两者相互强化，共同支撑大宗商品价格走强。

但需注意，以铜为例，作为全球经济风向标，其价格已在会议发布前夕很大程度上计入了美联储降息预期。当前价位已充分反映预期，若未提前布局，此时不宜盲目追高，需警惕“买预期、卖事实”所引发的行情反转风险。一旦降息落地或预期发生修正，前期获利盘可能了结离场，加剧价格波动，甚至导致利好出尽后的回调压力。

2.贵金属

美联储降息直接拉低了美元的实际利率及各类资产收益，这使得持有黄金和白银等无息资产的机会成本明显下降。在当前市场避险情绪升温的环境下，黄金与白银的零息特征反而转化为关键优势，吸引更多资金流入，价格走势获得支撑。从更长周期看，地缘政治不确定性推动各国央行自2022年起持续增持黄金，供需格局已逐渐成为金价的核心决定因素。目前官方购金需求仍然旺盛，预计将继续为黄金提供中长期支撑。不过也需注意，与铜等大宗商品类似，当前金银价格已较充分计入降息预期，并处于历史偏高位置。一旦降息预期兑现、利多出尽，部分获利较多的投资者可能选择止盈离场，短期内需警惕价格回调的可能。

3.黑色

降息对黑色系商品（如螺纹钢、热卷等）的影响主要通过两条路径传导：一方面，通过提振宏观经济增长预期，增强市场对远期钢材需求的乐观情绪，从而形成一定的“预期溢价”；另一方面，通过降低融资成本及推动人民币汇率走强，直接降低以进口铁矿石为主的原料成本。然而，当前美元并未出现趋势性走弱，国内需求也未见明显回暖，这两方面因素显著削弱了降息对大宗商品的实际影响。

更为关键的是，黑色系品种的定价核心仍集中于中国国内需求，而非美联储政策。螺纹钢、热卷及铁矿石的价格走势，主要取决于国内基建项目开工进度、房地产“金九银十”旺季的实际表现，以及当前市场“反内卷”行情的推动。目前，国内房地产行业仍处于深度调整周期，叠加地方政府债务化解持续制约基建投资强度，即便美联储降息释放流动性，也难以从根本上改变国内需求疲软的现状。因此，黑色板块自身的趋势性逻辑远强于外部扰动，建议更多关注其内在供需结构所带来的价格机会。

4.能源化工

降息对化工链价格的支撑是一个自上而下的“宏观-产业”双重传导过程，其核心在于通过改善总需求预期来重塑原油及化工品的定价锚。原油作为整个化工体系最核心的成本源头，其价格波动对下游产业链具有决定性影响。当油价上涨时，会直接推高石脑油、乙烯、丙烯、对二甲苯（PX）等关键基础化工原料的生产成本，进而从成本端显著支撑下游PTA、乙二醇、聚烯烃（PP/PE）、苯乙烯等一系列化工产品的价格。与此同时，原油市场带来的乐观情绪也会蔓延至化工市场，增强贸易商及下游企业的补库和备货意愿，从而进一步放大涨价的传导效应。

然而需注意的是，第一，降息刺激经济预期，理论上利好原油需求。但最终价格走势取决于全球实际的经济增长和供需平衡（如OPEC+减产政策），当前原油市场主要受到短线因素驱动，集中表现在地缘风险和宏观情绪，但归根结底，基本面仍是原油市场最大的压力源，中短期内无法被扭转。第二，成本推动的效力最终取决于各化工品种自身的供需格局：若某类产品（如PTA）面临严重的产能过剩和高库存压力，成本支撑作用将被弱化，其价格涨幅将明显滞后于原油；反之，若行业供需结构健康，库存压力较小，则成本驱动下的跟涨表现将更为顺畅和强劲。

5.农产品

全球央行降息潮通过利率平价机制促使美元走弱，进而推动以美元计价的大宗农产品（如大豆、玉米、小麦）国际价格普遍上涨，形成输入性通胀压力。与此同时，人民币因中外利差变化或经济预期增强而走强，这显著降低了以美元结算的农产品进口成本。二者作用方向相反，人民币升值对国际粮价上涨形成了有效的对冲与缓冲，削弱了其向国内终端价格的传导强度，使国内价格走势更为平稳。

但从目前国内农产品来看，虽然降息通过流动性、预期和汇率等渠道产生影响，但农产品价格主要仍由自身基本面（如产量、库存和刚性消费需求）驱动。例如，大豆、玉米等品种因需求弹性较低，受降息直接影响有限。此外，降息可能通过美元贬值提振出口，或通过油价变化影响生物燃料需求，从而间接影响部分农产品市场，但其最终效果仍取决于全球供需结构的变化。

综上所述，美联储降息通过汇率、利率及预期渠道对中国期货市场的影响呈现显著的板块分化。其直接与核心利好在于贵金属及有色金属，因其金融属性强，与美元指数呈直接负相关关系。能源化工板块紧随其后，主要受益于原油金融属性提升及成本端支撑。而对于黑色系（建材链）和农产品板块，其主导逻辑更侧重于国内宏观政策、产业供需及特定品种的基本面，美联储降息的外溢影响相对间接且微弱，需通过“国内需求”这一核心变量进行二次传导。

研究员：潘兆敏 F3064781/Z0022343

初审：张莎 F03088817/Z0019577

复核：赵肖肖 F0303938/Z0022015

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