期货世界

一、胶版印刷纸成本分析

1.胶版印刷纸成本构成与计算公式

（1）木浆主导型生产成本：

（2）废纸浆补充型成本：

2.成本变化趋势

进入2024年下半年至2025年6月，双胶纸成本整体呈现“底部震荡、结构分化”的特征。根据图片数据显示，进口阔叶浆价格自2024年下半年起持续走低，至2025年6月已跌至4000元/吨左右，较2024年初高点下降近40%，成为拉低双胶纸成本的主要因素。与此同时，化机浆价格也同步下行，2025年6月市场价约为3700元/吨，较前期高点回落明显。浆价走弱带动双胶纸成本整体下行，阔叶浆路线成本优势凸显，成为市场主流成本基准。

资料来源：隆众资讯、安粮期货研究所

3.成本的主要影响因素

（1）原料价格波动：木浆价格受全球供需、汇率、贸易政策等影响较大，其波动对成本影响显著。

（2）能源成本：电力和蒸汽成本是造纸过程中的重要支出。

（3）生产工艺：先进的生产工艺可以降低能耗和原材料消耗，从而降低成本。

（4）环保成本：环保政策趋严，企业需投入更多资金用于环保设备和技术改造。

（5）运输成本：原材料和成品的运输距离和方式也会影响成本。

（6）政策法规：政府对造纸行业的政策调整可能影响成本结构。

二、胶版印刷纸库存分析

1.库存的主要影响因素

（1）市场需求：下游印刷行业需求变化直接影响库存水平。双胶纸淡旺季特征比较明显，一般来说，3-5月和9-12月是双胶纸需求旺季。

（2）生产计划：造纸企业的生产计划调整也会影响库存供应。2024年国内双胶纸的开工处于近五年偏低的位置。

（3）贸易因素：进口产品供应变化和出口市场需求波动也会影响国内库存水平。2024年国内双胶纸出口为96.76万吨，年度进口量为19.89万吨。

（4）环保政策：环保政策趋严可能导致部分企业限产或停产，影响库存供应。

（5）宏观经济因素：全球经济状况和政策法规的变化也会间接影响库存水平。

2.库存变化趋势

双胶纸库存主要分为企业库存与社会库存两类，分别反映生产端与流通端的供需状况。企业库存由造纸企业直接持有，波动较为敏感，受生产节奏与短期需求影响较大；社会库存则包括贸易商、下游印刷厂等中间环节，规模更大，波动相对滞后，体现市场整体供需平衡。回顾近五年，双胶纸的企业库存基本在40-120万吨之间；双胶纸的社会库存在30-100万吨之间。相对国内千万吨左右的产量和消费量，库存水平总体处于正常水平。

近年来双胶纸库存整体呈现上升趋势。2021年受进口冲击导致库存累积，年末旺季需求带动去库；2022年在需求复苏与产能扩张的博弈中震荡累库；2023年出口增长有效消化了国内过剩产能，库存快速下降。进入2024年，上游产能加速投放导致供过于求局面加剧，企业库存在下半年突破100万吨大关这种状态一直延续至2025年。整体来看，库存变化主要受三个因素驱动：一是进口竞争压力，2021年进口激增直接冲击国内市场；二是产能投放节奏，2022-2024年持续新增产能加剧供应压力；三是出口调节作用，2023年出口增长成为重要去库渠道。当前库存高企反映出产能扩张速度已明显超过需求增长，行业面临结构性调整压力。

研究所 化工小组

研究员：赵肖肖 F0303938 / Z0022015

助理研究员：杨明明 F03136091

初审：潘兆敏 F3064781/Z0022343

复核：赵肖肖 F0303938 / Z0022015

投资咨询业务资格：皖证监函〔2017〕203号

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