特朗普政府于7月31日宣布，自8月1日起全面对进口的半成品铜产品（包括铜管、铜线、铜棒、铜板及铜箔等）及铜材料密集型制成品（涵盖管件、电缆、连接器、电气元件等）征收50%的进口关税。该关税政策明确排除了铜产业链上游的原材料，包括铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜、阳极铜以及铜废料，这些关键初级产品不受“232条款”或等效关税的约束。最新美关税政策实施后，全球主要铜期货市场反应分化显著：截至7月31日12时，纽约商品交易所（COMEX）铜期货价格大幅下跌20%，伦敦金属交易所（LME）铜期货下跌1.1%，而上海期货交易所（SHFE）沪铜跌幅最小，为0.95%。
资料来源：钢联，安粮期货研究所
回顾历史，自特朗普政府前期提出对墨西哥、加拿大等国加征关税以来，COMEX与LME的铜价差（美伦价差）便持续扩大；至其宣布对进口钢铁铝征收25%关税后，市场对铜关税的预期强化，美伦价差始终维持在1000美元/吨上方高位，峰值甚至触及3000美元/吨。这一显著价差打开了跨市场套利空间，驱动大量非美地区铜现货流向美国，颠覆了传统的铜贸易流向，导致区域性供需结构失衡??LME及中国（SHFE）市场铜库存持续减少，而COMEX库存则大幅累积。本次新关税政策的落地，其直接影响在于消除了此前由关税预期驱动的套利机会，对应的贸易流将随之终止。这意味着LME及中国市场的现货供应阶段性趋紧态势将逐步缓解，同时COMEX铜库存伴随7月货物到港而结束累库进程。
资料来源：钢联，安粮期货研究所
从上图二可看出，LME与SHFE铜价走势高度趋同（相关性0.975），其价差结构受本次事件冲击相对较小。然而，风险点在于：随着政策影响深化，美伦铜价差面临显著的收窄回归压力。虽然这一风险尚未明显传导至LME与沪铜，但不排除未来伴随COMEX库存释放对全球铜价形成整体冲击的可能。叠加当前铜产业面临的原料端扰动加剧（虽有见底迹象）、矿产供应瓶颈未解以及中国国内库存处于低位等多重因素，铜市场正处于现实与预期、内盘与外盘的多维度博弈期，行情分析复杂性显著提升。在此背景下，建议投资者面对突发政策扰动时保持审慎理性，科学配置持仓结构，规避非理性跟风交易，确保风险敞口严格处于可控范围。此外特朗普政府公布的政令明确提出，将于2026年6月重新评估美国国内铜产业进展。基于评估结果，可能采取阶段性措施上调精炼铜进口关税税率??计划于2027年生效15%税率，并在2028年进一步上调至30%。该政令同时包含关键原料供应链保障条款，明确提出强制要求至少25%的美国产高品质铜废料须于本土市场进行销售，以此作为巩固和支持国内铜产业发展的核心配套措施。
研究所 有色小组
研究员：赵肖肖 F0303938 / Z0022015
审核：潘兆敏 F3064781/Z0022343
复核：李雨馨 F3023505 / Z0013987
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